2026年初到年中，比特币网络持续处于算力"断崖"与"复苏"的交替煎熬中。全网算力从2025年10月高点约1.1 ZH/s一路下滑至低于975 EH/s，累计跌幅约15%，矿工投降的讨论持续升温。伴随每次哈希价格新低、美国矿场遭遇断电风暴、挖矿难度数次超过10%的大幅下调，市场反复追问的核心问题只有一个：算力下跌时，矿工到底会不会卖币？

本文不争论对错，而是把矿工为什么卖、怎么卖、数据说明了什么拆清楚。看完你会明白：不是所有矿工都在卖，但在算力下跌这件事发生之前，很多矿工早就被迫卖完了。

算力与抛售：鸡生蛋还是蛋生鸡？

首先需要明确一个被很多人忽略的关系：算力下跌与矿工抛售几乎是同时发生的，而非因果先行。

挖矿是一笔实打实的现货生意。矿工的日常支出以美元计价——电费、人工、矿机租赁与折旧，但收入全部来自产出的比特币。当币价下挫时，以美元计价的收入同步缩水，支出端却不变甚至上涨，这就是"利润挤压"的开始。为了维持矿场运转、支付电费账单，矿工唯一的救命稻草就是把手里的比特币卖掉换美元现金。

抛售是矿工面对下跌时填补现金流缺口的被迫工具。持续卖币压低了现货抛压阈值，加速踩踏式价格阴跌，这又导致更多矿工进入亏损状态、不得不关闭低效矿机——于是算力自然跟随价格下跌。算力下跌只是后果，不是原因。

市场给出了血淋淋的数据

如果把2025年10月比特币约12.6万美元的高点标记为这一轮周期的开始，那么2026年第一季度的数据已经把答案摆上了台面。

上市矿企首季抛售量创历史纪录。 2026年Q1，多间上市比特币矿企合计售出逾32,000枚比特币，超过2025年全年净减持总量，单季抛售量甚至超过2022年Terra/Luna崩盘期间行业约20,000枚BTC的抛售规模。自本周期开始以来，矿工已净卖出约61,000枚比特币——这不是几台矿机的动作，而是整个行业的结构性决策。

个别头部矿企的财报展示了烧钱的真实力度。Marathon Digital第一季累计出售逾13,000枚BTC，一度跌出比特币持仓前三名，并在2026年3月首次允许"酌情出售"——这家过去围绕"积累BTC"建立品牌形象的公司走到了不得不卖的地步。Bitdeer走得最远，2026年初清算了全部比特币库存。Core Scientific从巅峰持币9,618枚BTC锐减至约630枚。Riot Platforms在2025年12月出售了约为其月产量四倍的比特币。MARA在2026年2月6日10小时内转出1,318枚BTC，价值8,690万美元。

清仓式卖币成为行业主流动作，而非个别例外。

更关键的是矿工储备的持续萎缩。公开上市矿工的总BTC余额自2025年10月以来累计售出超过15,000枚，总余额降至约178万枚，逼近历史低点。但这里需要厘清：大部分矿工抛售的量仅能部分覆盖日常运营现金流，而非完全清仓，Bitdeer式的全面清仓仍是少数。矿工的行为正在从"产币后持有"转向"产出后立即变现"——新产出的比特币在诞生当天或次日便以美元结算，用来支付电费和运维成本。

利润率不足，AI成了更诱人的现金牛

为什么矿工这次卖得如此决绝？2026年Q1的一组指标回答了这个问题。单位算力预期收益的hashprice在2025年底跌至每PH/s每日约35美元的历史低位，而2024年减半前高位数值是这一水平的两倍多。与此同时，交易手续费占矿工总收入的比例已降至约1.16%，矿工几乎完全依赖区块奖励维系生意。

当边际收益不足弥补电费时，关机是唯一理性的选择。蚂蚁矿池已经列出多款老旧机型达到关机币价，哈希价格在一个月内从37.44美元跌至30.77美元，跌幅约18%。

而AI数据中心带来了更可观的现金流。比特币挖矿的营业利润率大部分时间在40%-50%区间波动，但AI/HPC基建的运营利润率可以做到80%到90%。Core Scientific、Bitfarms、IREN、Cipher等矿企正在积极将电力容量和矿场设施改造为AI数据中心，上市矿企已公布的AI及HPC意向合约累计超过700亿美元。

一个被忽视的结构性转向：矿工正在抛弃"矿工"身份

值得追问一个更深的问题：这些矿工卖掉比特币之后，钱去了哪里？

部分资金支付电费，部分偿还了过高的设备融资贷款，但越来越多资金正被重新部署到AI云服务和数据中心建设中。对上市矿企来说这并不难理解：华尔街的投资者更喜欢稳定可预期的多年期AI合同，而不是每月凭空波动40%的挖矿收入。当CFO把"AI收入占比目标"作为向股东展示的主线指标时，比特币挖矿已经从业务退化为副业。

算力持续跌破年度平均线的时间窗口呈拉长趋势，从过去的数周演变为数月的常态化低位运行。这意味着矿工抛售的频率已经演变为硬性约束，而非偶发性的融资缓解。

这对市场意味着什么？

矿工集体抛售最直接的后果是卖方流动性大幅增强——越来越多新挖出的比特币被不断塞入交易所订单。同时，压垮矿工的最后一根稻草并非币价单边下跌，而是成本与收益的双重剪刀差：2026年Q1的挖矿加权平均成本已升至8.7万美元左右，比特币价格则长时间运行在6万-7万美元之间，矿工每挖一枚比特币净亏近2万美元。

但从技术面统计看，VanEck历史回测显示当算力在30天周期内下降时，比特币在随后90天内取得正收益的概率为65%；若90日算力增长为负，随后180天比特币平均涨幅可达72%，上涨概率高达77%。这种"矿工投降→算力下降→难度调整→后势回暖"的连锁反应，在过往周期中反复上演。

需要认清的现实是：矿工这个群体正在分化为两类。 第一类是拥有超低电价、最新代矿机和大规模规模效应的头部矿企，抗亏损能力最强，最可能成为最后站在挖矿赛道上的玩家。第二类是规模小、成本高、电力议价能力差的个体矿工，很多没有熬过2026年Q1的最低点，或已关闭全部矿机，或已转型做托管AI算力——但这些关机后的算力后续还将在合适的价格重新回归。前者对市价施加短期抛售压力，后者对算力下行带来持久影响。

对于普通投资者而言，把握算力的涨跌远比"猜底摸顶"更有参考价值。 当算力持续下跌且矿工储备还在卖时，底并不一定近。当算力触底反弹、难度大幅下调、矿工储备开始企稳时，才是市场供需关系真正改善的实质性变化窗口。

免责声明：本文仅为矿工行为与链上数据分析的知识科普，不构成投资建议。文中数据和案例仅用于说明原理，不构成确定性判断。市场波动剧烈，投资决策请独立判断，风险自负。